看好四季度银行业投资机会非银行金融研究新财富第一名

毕业于北京大学数学系，保险高级精算师，在卖方做分析师多年，非银行金融研究新财富第一名2014年加入嘉实基金，专注于大规模研究，曾任嘉实研究部金融地产组组长

李欣十多年的从业经历跨越了保险，咨询，经纪，基金等多个金融领域，在理论研究方面有着丰富的实践经验。

看好四季度银行业投资机会。增长叠加高管持股增加，银行股有可能走出估值修复市场吗？研究人员认为，银行业的低估值已经反映了预期。

《资本有道》 CBN :邀请的嘉宾是嘉实理财精选基金经理李欣先生第一，上半年你管理的基金主要投资于银行，保险，商业地产，以及财富管理等细分领域的龙头近期，相对低估值的金融板块整体也有一定程度的表现如何看待第四季度金融业的投资机会

收获基金:事实上，我们更看好四季度的整体银行业机会，包括房地产机会从历史上看，第四季度实际上对银行业相当友好，核心是我们认为这与资金有关一些拥有绝对回报的投资者，包括保险和年金，倾向于青睐这些估值较低，四季度业绩稳步增长的企业所以从历史数据来看，过去10年，银行指数跑赢基准7，8年，胜率其实很高我们也对银行业的表现感到乐观

此外，今年的特殊性在于，包括年报在内的该行三季报增速均高于往年除了基数低之外，我们还可以看到，在去年的疫情下，银行的资产质量相对巩固今年他们轻装上阵，然后今年他们的表现爆发了同时，银行也有明显的诉求从《中国日报》可以看到，银行的资金压力不小，大部分银行都要通过一些类似可转债的方式来筹集资金那么股份转换就是他们未来一年的核心压力我们预计这些银行在业绩上很有可能会相互合作，从今年的三季报和年报中可以看出，收入和利润的增长率将会明显提高

四季度估值较低的银行地产市场有望延续。高管集中持股与公司成长性捆绑在一起，表现出对公司未来发展的信心。。

第一财经:跟随前一个主题在你看来，这种高利润弹性到利润预期反转的风格过渡，也就是说这种风格切换会持续一段时间，这种相对低估的金融板块会继续走强吗

丰收基金:其实就是我们之前提到的第四季度或许是因为这是一个特殊的时期，绝对收益的基金更倾向于选择估值较低，业绩增长相对稳定的这类资产所以今年前三季度，其实整个市场的波动还是比较大的第四节，从我们目前自己的策略来看，其实是一个两头看好的观点一方面更看好长期确定性增长，类似于新能源汽车，光伏等资产，另一个是我们的低估值，作为防御性的银行和房地产资产这是我们目前的策略

那么考虑到整个四季度，包括明年一季度，是否是优质银行，包括一些商业地产，其业绩增长还是比较确定的在这样的情况下，我们觉得四季度包括明年年初银行房地产市场的整体低估应该是可以持续的如果后续还有另一个利好政策，类似于刚才提到的房贷和开发贷款，对整个房地产公司来说相对宽松，那么对于估值和政策双底的房地产行业来说会有一些利好政策

所以对于银行来说，其实在估值之前有一段时间，应该主要是指9月份9月银行估值这波浪潮的核心是，大家都担心房地产公司的风险会蔓延到银行那么，如果房地产公司的排雷排队得到遏制，也将有助于银行估值的回升

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第一财经:伴随着近期部分银行公布第三季度报告，可以看到部分银行增速仍高于预期在你看来，他们业绩高速增长背后的原因是什么

并非收获基金:中的所有银行都能在第三季度报告中看到超出预期的增长一般来说，上市银行数量众多，所以我们可以把银行分为大银行和股份制银行，包括城市商业银行和农村商业银行其中，我们估计三季报会超预期，一定是高质量的股份制银行，高质量的城市商业银行和部分农村商业银行大银行超预期的概率其实很小然后我们都想在剩下的品类中找到龙头，大概也就更了解它们了

那么，农村商业银行的特殊性就在于其息差有可能触底反弹优质的城市商业银行主要位于这个优质区域，所以在贷款需求比较大的时候，其实今年的规模增长是有保障的所以我们可以看到，优质的城市商业银行很有可能在这个行业，收入和利润都增长了20%以上，这在过去是非常少见的说明当地贷款需求相当旺盛，整体规模增长很好

就股份制银行而言，其收入增速可能达不到这么高的水平但由于去年不良率相对稳健，资产质量相对稳健所以我们可以看到，今年的收入虽然可能还是小两位数或者大个位数，但是没有城商行高可是，事实上，今年的利润增长是轻载的我们估计优质股份制银行的利润增长率可以达到20%以上这意味着我们自身的能力是比较强的，加上刚才说的，我们银行今年对资金的需求很强，需要转股转债，对股价有要求，所以和业绩会比较兼容因此，我们更看好今明两年业绩的可持续性

零售业务转型成效显著。四季度银行板块估值有望稳定在较低水平，对于银行股来说可以乐观。

第一财经:如何评价最近几年来银行业整体转型的效果。

丰收基金:是一个非常适合的问题一家优秀股份制银行的三季报前两天刚出来，我们在三季报中看到了一些喜人的数据首先，我们看到这家领先的股份制银行不仅实现了业绩的高增长，还提高了其内生核心资本充足率这是什么意思这意味着我不仅可以在业绩上获得高增长，而且不太需要融资，可以自给自足

核心原因是什么实际上很小心

看一下报表，我们看到这家股份制银行整体生息资产大概增长10%，也就是说大概分母增长10%的情况下，由于我的零售资产规模增长了20%，推动了我整体的收入增长15%，利润增长20%以上也就是说我整体上分子增长是比分母快的，核心原因就是说，我不仅仅是传统的这类生息资产存贷业务，我还有很多零售的业务那么从三季报中能看到，这家优秀的股份制银行，我们叫财富管理整体业务的收入，已经能占到中间收入的一半左右了，我们把存贷款业务都算进去，也能占到15%了在这块零售转型的成绩是十分明显的所以其它银行现在也逐渐的开始，向这家优秀的股份制银行学习比如说半路开始做这个业务，从2017年开始做这个业务的另一只股份制银行，也是看到零售业务占比越来越高包括其它的一些城商行，都会逐步向零售业务转型，向财富管理业务转型那么这块轻资产业务，将是未来有效提升银行ROE的一个非常好的方式，我们也比较看好这类转型的银行

关注资管业务占比较高的券商

以及低估值下有业绩保障的商业地产板块

第一财经:如何看待近期券商以及地产板块相关的投资机会。

嘉实基金李欣:券商其实过去常规来看我是不太看好的，我自己的持仓一直也不太多今年可能有些不太一样的地方过去我们说券商这几块业务，基本上就是经纪，两融，自营，投行，主要是这4块，资管业务占比极低而剩下的业务除了投行之外，基本上都要跟着大盘走那么这种跟着大盘，跟着成交额来看，它的波动就极大再加上券商过去常年一到牛牛市就融资，导致它的净资产扩张比较快，但ROE下的比较快在这波牛市的ROE就远远没有2015年那波的ROE这么高了，所以整体上对于券商的传统业务没有这么看好但今年不一样的是，尤其是2020年下半年以来，我们看到基金整体上的大卖，导致了券商的资管业务，过去占比只有5%左右，在今年成为了某些券商核心业务，已经占到了30%——50%的收入

这块的业务增长其实我是很看好的，核心是什么大家过去能买理财的，这块无风险收益率在下降，过去有钱人买信托买房的，现在房住不炒导致这部分收益率也在下降那我们说存款搬家，包括非标转标这两项，导致我们非常看好基金业务未来的发展那么我们说基金业务占比比较高，所谓含基率比较高的这类券商，我是比较看好的同时再说一句，其实基金业务占比比较高的，包括其它给基金做服务的，包括做一级基金这类业务的公司，我也是比较看好的

地产公司是这样，我其实把地产现在简单分成两类一类就是纯开发业务，简单讲纯盖房子的，另一类它除了开发业务之外，有很多其它的，类似似于商业购物中心，物业，包括一些文娱类，滑雪场或者游乐场等等这些现在我们比较看好的其实是第二类这类业务其实是一个永续的，常规性的收入你盖房子能不能盖一辈子，这是大家始终对于地产公司的一个质疑但是我们说商业购物中心，物业，包括游乐场，滑雪场等等这些，这都是能永续经营的那么这类业务占比比较高的地产公司，未来爆雷的风险是很低的因为它的常规业务如果能完全覆盖有息负债成本的话，那这样的企业我们觉得未来是不会爆雷的

在极低的估值下，这类企业未来业绩的稳定性增长，是有提估值的这样一个比较明显的机会的，那么这类企业我们是比较看好的它兼具正常情况下的阿尔法机会，以及如果地产政策触底之后，也有这种贝塔机会这类我们是比较看好的

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