华泰证券：重视市场新常态看好券商股机会

核心观点

重视市场新常态，看好券商股机会

居民财富入市与产业升级，资本市场将形成正向循环，多层次资本市场大时代已经来临大时代下，市场容量已显著扩大，多元机构投资者将逐渐成长为市场主力，个人投资者质量有望跃升，叠加更多优秀企业资产证券化推进，将通过投融资良性循环驱动市场持续扩容，市场高景气度有望成为常态甚至将迈上新台阶券商作为市场核心参与者，高景气度或奠定券商多业务链广阔空间同时，伴随投资者质，量提升，券商经营模式将向以客户为中心的产业链服务模式切换，并以用户差异化需求为底层逻辑来架构业务模式建议关注市场新常态+券商行业商业模式升级下板块长期配置价值

gt，gt， 经济基础决定金融周期，股权时代大势所趋

经济结构:当前中国经济处于新旧动能转换重要拐点，过去由地产+基建驱动的传统模式式微，转向由高端制造业，战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式。

底层资产:伴随宏观周期切换，居民财富配置的底层资产也迎来变迁，有望逐渐从房地产向财富效应更明显的资本市场迁徙。

融资结构:资本市场大发展将助力直接融资占比提升，多层次资本市场完善将进一步对接全方位投融资需求，与新经济产业，多元化资金壮大相辅相成。

运营模式:数字化大时代打破行业传统物理壁垒，驱动经营逻辑从坐贾待商向用户触达转化平台化思维应运而生，围绕客户为中心，打造环绕式服务体系，满足全方位金融需求

gt，gt，资本市场扩容显著，投融资与产品繁荣

市场容量:资本市场已显著扩容，股票市值2018—2020年间持续增长，证券化率显著提升约32个百分点。

投融资端:投融资端良性循环将驱动总市值和证券化率进一步提升:

• 投资端看，社会财富金融化，为资本市场发展奠定基础多元机构投资者将逐渐成长为市场主力，个人投资者数量平稳增长，质量有望跃升

• 融资端看，企业资产证券化，形成业绩增长和直接融资的良性循环券商作为资本市场核心参与者，市场扩容预期将为券商业务稳步扩展奠定扎实基础

  gt，gt，构建以客户为中心的产业链服务模式

  伴随投资者质，量提升，券商将建立客户服务一体化运营体系，构建全产业链服务模式。

  • 轻资产方向将打造财富管理产业链+资产管理产业链+投资银行产业链闭环:大财富管理产品供给和客户需求端保持高速增长势头，积极探索从销量为主向保有为主投行将着力打造投资+投行模式，为全产业链，全生命周期业务引流

    重资产方向将打造强资产负债表的投资银行，衍生品，FICC等创新重资本业务实现收益增长和波动平抑共赢。

  • 同时，券商经营重心从流量营销向客户为中心的转换，也将驱动券商重新组织公司资源，重点围绕零售客户和机构客户，并构建分层次服务体系。

    gt，gt，盈利预测:中性假设下2022年行业营业收入/净利润同比增速12%/10%

    假设2022年在乐观/中性/悲观情形下:股票基金日均交易金额1.3/ 1.0/ 0.8万亿元，IPO融资规模5500/ 5000/ 4500亿元，债券承销11/ 10/ 9万亿元，日均两融余额2.15/ 1.90/ 1.65万亿元，净利润率41%/ 39%/ 37%测算得中性情形2022年行业营业收入，净利润同比增速分别为12%，10%

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