中顺洁柔002511：1Q盈利环比修复品牌产品升级驱动成长

日前，公司发布年报和季报21A实现营收91.5亿元，同比增长+16.95%，归母净利润5.81亿元，同比增长—35.85%1Q22实现营收18.84亿元，同比增长—10.36%，归母净利润1.33亿元，同比增长—50.82%分析4Q21的营收快速增长，高成本导致短期盈利压力21A生活用纸/个人护理业务收入86.58/0.77亿元，同比增长+15.4%/—23%，其中2H收入+15.4%/+11.8%，4Q整体收入同比增长26.8%从盈利能力来看，21A毛利率53.9%，净利润率6.35%，其中，4Q的毛利率为31.5%，净利润率为3.4%主要原因:1)21年以来生活用纸新增产能较多，终端竞争激烈导致涨价不畅，促销费增加，2)木浆和能源价格的成本压力，3)公司加大产品推广等战略营销投入21A销售/管理R&D/财务费用率分别为+1.97/—1.05/+0.15%至21.7%/6.1%/—0.08%1Q22:高基数下，营收增速放缓，盈利环比修复1Q22下游需求疲软+居民去库存收入增速放缓，同比—10.36%在高纸浆价格下，竞争减缓公司减少终端推广，毛利率32.8%(同比—7.6pct，环比+1.3pct)，销售/管理R&D费用率同比—0.88/+0.75pct，净利润率7优化品类结构+丰富品类，深化渠道建设，看好份额提升品类端，短期生活用纸行业竞争依然激烈，但公司依托中高端品牌面，增加湿巾，厨房纸巾等高端产品线占比，重新组建孙品牌团队进行扁平化运营卫生巾，纸尿裤等个人护理品类开辟中长期发展新空间渠道方面，公司积极布局电商，社区团购等新零售渠道，增速超越行业市场，推动终端市场份额不断提升盈利调整及投资建议:看好公司品牌运营及中长期品类扩张战略的推进预计22—24年公司EPS分别为0.51，0.6，0.69元，当前股价分别为PE的20，17，15倍，维持买入评级风险表明下游消费者需求小于预期的风险，市场竞争加剧的风险，销售费用率控制不力的风险，新产品销售低于预期的风险

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