以岭药业002603：疫情下机遇挑战并存盈利趋势不变

2021年扣非净利润同比增长9%，2012年第一季度同比下降27%公司公布2021年营收，归母净利润及扣非净利润10.1，13.4，12.6亿元，符合我们预期，1Q22营收，归母净利润，扣非后净利润分别为27.2，4.8，4.9亿元，下滑主要是基数较高我们维持2022—23年的盈利预期预计2022—24年归母净收益为16.2/19.5/23.5亿元，对应EPS为0.97/1.17/1.41元考虑公司中药创新研发龙头，2022年PE估值34倍，目标价33.01元，维持买入评级联华清文:1Q22明显下滑主要是因为基数较高，全年增长预计超过10%2021年呼吸系统收入将下降3%至41.1亿元，主要是由于4Q21疫情导致的药店管控我们预计1Q22营收10 ~ 11亿元同比下滑主要是因为基数较高我们预计2022年营收增长超10%:1)新冠肺炎疫情大幅提升渗透率，1H21医院占市场44%，排名第一，2021年零售网点7%排名第二，2)政府采购和居民自备需求有望提振销售，后续有望进行全球多中心对照双盲临床试验(国内已开始招募，海外招募预计5月开始)，3)广东集中开采实际价格粒度下降1%，价格风险较低大脑品种:销售改革+学术赋能，带动新一轮增长2021年大脑产品收入将同比增长32%至45.3亿元，其中通神/神七增速约为30%，25%，45%，主要是渠道下沉量我们预计1Q22营收12 ~ 13亿元(> 10%yoy)，预计2022年营收不断加强三个终端的精细化管理，通参芪渗透率持续提升(医院1H21 17.8%vs 2020 15.8%，零售网点2021 6.09% vs 2020 6.18%)，2)通参芪对近万份NPC主要心血管事件样本的循证研究预计2H22完成，学术证据有望再次巩固，3)通参芪为基药，有望在基药986政策下加速渠道下沉二线品种高速增长，创新中药管道丰富1)我们预计2021年四大二线品种营收将翻倍至5亿元，主要是由于销售团队扩大加强终端覆盖预计2022年收入增速超过50%，2)我们预计2021年中药配方颗粒收入将增长3倍至1亿元左右，2022年得益于区域扩张有望快速增长，3)公司拥有国内顶尖的中药R&D团队，孵化了黄绮明目，络痹通，柴黄利胆，玉屏通窍，小儿连花清肝，柴芩通淋等六大临床产品，临床前产品20多个，院内制剂近百个伴随着创新中药评价环境的不断改善，我们预计公司R&D效率将边际提升，预计每年将有1~2个1类中药新药上市风险:产品销售不符合预期，R&D不符合预期

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